Revisión del segundo trimestre
El segundo trimestre ha sido excelente para los mercados de valores estadounidenses, mientras que los bonos estadounidenses se mantuvieron dentro de un rango y fueron superados por sus homólogos europeos y japoneses. El S&P 500 y el Nasdaq 100 cerraron el segundo trimestre en nuevos máximos históricos, mientras que la debilidad del dólar estadounidense contribuyó a impulsar los rendimientos fuera de Estados Unidos. Por segundo trimestre consecutivo, las acciones no estadounidenses obtuvieron mejores resultados. El S&P 500 se recuperó de los mínimos de abril provocados por los aranceles del "Día de la Liberación" del presidente Trump, después de que la reacción del mercado le obligara a anunciar una "pausa", lo que dio tiempo para las negociaciones. El S&P 500 cerró con una subida de casi el 5% en el segundo trimestre. Según señala Nasdaq, tras registrar un rendimiento total del 6,3% en mayo, el S&P 500 subió un 5,1% en junio, lo que supone su primera racha de ganancias mensuales consecutivas desde septiembre de 2024. Su rendimiento total del 11,7% en mayo y junio fue el mejor rendimiento bimestral desde diciembre de 2023. El VIX bajó desde un máximo de 50 hasta situarse en niveles de entre 13 y 19. Y, aunque la incertidumbre sobre los aranceles se mencionó en varios resultados empresariales del primer trimestre y en las declaraciones sobre las perspectivas, el S&P 500 siguió registrando un crecimiento medio de los beneficios del 13%. A pesar de los temores de enero de que DeepSeek socavara las acciones tecnológicas estadounidenses, las acciones de inteligencia artificial (IA) siguieron subiendo, ya que las empresas continuaron invirtiendo en IA para mejorar la eficiencia, con Nvidia subiendo casi un 17% durante el segundo trimestre y los 7 Magníficos.
Aunque la fecha límite del 9 de julio se acerca rápidamente y las negociaciones arancelarias siguen en curso, todavía no vemos claramente cómo se distribuirá el coste de los aranceles entre los exportadores a EE. UU. y los consumidores finales, ni cuál será el impacto en la economía estadounidense en general. Sin embargo, el dólar estadounidense siguió cayendo en el segundo trimestre, registrando su peor comienzo de año desde 1973 y su peor rendimiento semestral desde 2009. Según ha señalado JPMorgan, esto ha impulsado la rentabilidad de los índices internacionales para los inversores en dólares, ya que el valor de la rentabilidad generada en otras divisas ha aumentado a lo largo del trimestre. La caída puede atribuirse a la incertidumbre sobre la política arancelaria y fiscal, junto con las crecientes expectativas de recortes de tipos por parte de la Fed, ya que la economía sigue mostrando algunos signos de debilitamiento, lo que ha llevado a los inversores a reducir su exposición al dólar y a los activos estadounidenses, siendo el euro y los activos en euros los principales beneficiarios.
Las grandes cuestiones ahora son si habrá acuerdo sobre los aranceles, si el Senado aprobará el "gran y magnífico" proyecto de ley de impuestos y gastos del presidente Trump sin más enmiendas, si se mantendrá el alto el fuego entre Irán e Israel, si el estrecho de Ormuz permanecerá intacto, si la OPEP+ seguirá aumentando la producción y si la inflación continuará su descenso constante.
Índices estadounidenses en el segundo trimestre de 2025 y lo que llevamos de año
El S&P 500 +4,96% en el segundo trimestre y +5,50% en su acumulado anual.
El Nasdaq 100 +6,27% en el segundo trimestre y +7,93% en su acumulado anual.
El Dow Jones Industrial Average +4,32% en el segundo trimestre y +6,57% en su acumulado anual.
El NYSE +3,26% en el segundo trimestre y +6,98% en su acumulado anual.
Según los índices sectoriales e industriales de S&P, 9 de los 11 sectores del S&P 500 subieron en el segundo trimestre. El sector con mejor rendimiento en el segundo trimestre de 2025 fue el de tecnologías de la información, con un +9,73%, seguido del de servicios de comunicación, con un +7,18%, y el de energía, con un +4,74%, mientras que el de productos básicos de consumo registró una caída del -2,21% y el inmobiliario perdió un -0,49%.
El segundo trimestre fue en general positivo para los Siete Magníficos: Nvidia +16,92%, Meta Platforms +13,99%, Microsoft +8,05%, Amazon +7,01%, Alphabet +2,61% y Apple +2,15%, mientras que Tesla -8,31%.
En el segundo trimestre, las acciones de las empresas de energía subieron un +4,74% impulsadas por el aumento de las tensiones en Oriente Próximo, que agravaron la preocupación por posibles interrupciones en el suministro. Chevron +4,75%, Shell +4,25%, BP Plc +1,65%, ExxonMobil +5,38%, Phillips 66 +5,13%, Baker Hughes +3,48%, Marathon Petroleum +3,34%, Halliburton +4,03% y Occidental Petroleum +3,02%.
Las acciones de las empresas de materiales básicos subieron un +2,09% en el segundo trimestre. El rendimiento fue en general positivo, con Nucor Corporation +18,45%, Sibanye Stillwater +17,65%, Freeport-McMoRan +12,66%, Albemarle Corporation +12,39%, Newmont Mining +10,51%, Yara International +1,64%, CF Industries Holdings +1,42% y Mosaic +0,94%.
Para el segundo trimestre de 2025, la tasa de crecimiento interanual estimada de los beneficios es del 5,0%. La proporción de empresas del S&P 500 que publican previsiones negativas para sus beneficios por acción está por debajo de la media histórica. De las 110 empresas del índice que ya han facilitado previsiones para el segundo trimestre de 2025, 59 han publicado previsiones negativas para sus beneficios por acción, mientras que 51 han publicado previsiones positivas. La tasa resultante del 53,6% de previsiones negativas es inferior tanto a la media de cinco años del 57,0% como a la media de diez años del 61,0%.
El margen de beneficio neto estimado para el S&P 500 en el segundo trimestre de 2025 es del 12,3%. Aunque es inferior al 12,7% del primer trimestre, sigue siendo ligeramente superior al margen del año anterior, que fue del 12,2%, y al promedio de cinco años, que es del 11,7%.
El análisis específico por sectores indica que se prevé que dos sectores experimenten un aumento interanual en sus márgenes de beneficio neto para el segundo trimestre de 2025 en comparación con el mismo periodo de 2024. Se espera que los servicios de comunicación lideren este crecimiento con un aumento de 2,4 puntos porcentuales, pasando del 11,6% al 14,0%. Por el contrario, se prevé que nueve sectores registren descensos interanuales en sus márgenes de beneficio neto. Se prevé que el sector energético lidere estos descensos con una disminución de 1,6 puntos porcentuales, pasando del 9,1% al 7,5%.
Se prevé que cinco sectores registren márgenes de beneficio neto para el segundo trimestre de 2025 que superen sus medias de cinco años. Se espera que el sector industrial registre el aumento más significativo, con una diferencia de 2,2 puntos porcentuales, alcanzando el 10,7% en el segundo trimestre de 2025, en comparación con su media de cinco años del 8,5%.
Por el contrario, se prevé que seis sectores registren márgenes de beneficio neto en el segundo trimestre de 2025 por debajo de sus respectivas medias de cinco años. El sector energético es el más destacado de este grupo, con una disminución prevista de 2,1 puntos porcentuales, del 9,6% al 7,5%.
Índices europeos en el segundo trimestre de 2025
El Stoxx 600 -1,33% en el segundo trimestre y +6,55% en su acumulado anual.
El DAX -0,37% en el segundo trimestre y +20,09% en su acumulado anual.
El CAC 40 -1,11% en el segundo trimestre y +3,86% en su acumulado anual.
El IBEX 35 -1,13% en el segundo trimestre y +20,67% en su acumulado anual.
El FTSE MIB -0,74% en el segundo trimestre y +16,40% en su acumulado anual.
El FTSE 100 -0,13% en el segundo trimestre y +7,19% en su acumulado anual.
A fecha de 1 de julio, según los datos de LSEG I/B/E/S para el STOXX 600, se espera que los beneficios del segundo trimestre de 2025 aumenten un 0,6% con respecto al segundo trimestre de 2024. Excluyendo el sector energético, se espera que los beneficios aumenten un 2,4%. Se espera que los ingresos del segundo trimestre de 2025 disminuyan un 2,2% con respecto al segundo trimestre de 2024. Excluyendo el sector energético, se espera que los ingresos aumenten un 0,0%. Dos empresas del STOXX 600 han comunicado sus beneficios para el segundo trimestre de 2025. De ellas, el 50,0% ha presentado unos resultados superiores a las estimaciones de los analistas. En un trimestre típico, el 54% ha superado las estimaciones sobre los beneficios por acción. Dos empresas del STOXX 600 han comunicado sus ingresos para el segundo trimestre de 2025. De ellas, el 50,0% ha presentado unos ingresos superiores a las estimaciones de los analistas. En un trimestre típico, el 58% supera las estimaciones de ingresos de los analistas.
El STOXX 600 espera obtener unos beneficios ponderados por acciones de 123.300 millones de euros en el segundo trimestre de 2025, frente a los 122.600 millones de euros (basados en los beneficios del año anterior de los componentes actuales) del segundo trimestre de 2024.
Cuatro de los diez sectores del índice esperan una mejora de los beneficios con respecto al segundo trimestre de 2024. El sector tecnológico tiene la tasa de crecimiento de los beneficios más alta (23,4%) para el trimestre, mientras que el sector de consumo cíclico tiene el crecimiento previsto más débil (-25,1%) en comparación con el segundo trimestre de 2024.
La relación precio-beneficio a cuatro trimestres vista para el STOXX 600 se sitúa en 14,1 veces, por debajo de la media de 10 años de 14,3 veces.
Durante la semana del 7 de julio, se espera que 12 empresas publiquen sus informes de resultados trimestrales.
Los analistas esperan un crecimiento positivo de los beneficios del segundo trimestre en ocho de los dieciséis países representados en el índice STOXX 600. Irlanda (85,4%) y Polonia (67,2%) tienen las tasas de crecimiento de los beneficios estimadas más altas, mientras que Noruega (-9,3%) y Austria (-7,3%) tienen las estimaciones de crecimiento más bajas.
Índices mundiales en el segundo trimestre y lo que llevamos de año
El Hang Seng +3,36% en el segundo trimestre y +20,00% en su acumulado anual.
El MSCI World +9,01% en el segundo trimestre y +5,73% en su acumulado anual.
Renta fija en el segundo trimestre y en lo que va de año
La rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años ha subido +1,8 pb en el segundo trimestre y bajado -34,8 pb en su acumulado anual hasta el 4,228%.
La rentabilidad de los bonos alemanes a 10 años ha caído -14,1 pb en el segundo trimestre y subido +23,8 pb en su acumulado anual hasta el 2,607%.
La rentabilidad de los bonos británicos a 10 años ha disminuido -20,1 pb en el segundo trimestre y -8,0 pb en su acumulado anual hasta el 4,488%.
En el segundo trimestre se observó una mayor volatilidad en los bonos estadounidenses debido a la creciente preocupación por la política fiscal y la sostenibilidad de la deuda de EE. UU., ya que los mercados de bonos se centraron en las implicaciones de la "gran y hermosa ley tributaria", que podría añadir entre 3 y 5 billones de dólares a la deuda federal de EE. UU. en los próximos 10 años. Esto provocó un aumento de los rendimientos de los bonos a más largo plazo, con un incremento de 20 pb en los rendimientos de los bonos estadounidenses a 30 años durante el trimestre. La propia Reserva Federal ha mantenido los tipos sin cambios desde enero, con el rango objetivo para el tipo de interés de los fondos federales entre el 4,25% y el 4,5%. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años cerraron el segundo trimestre en el 4,23%, tras alcanzar un máximo del 4,58% en mayo. Los rendimientos se acentuaron a lo largo del trimestre, y el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años se disparó por encima del 5,00% en mayo, antes de volver a caer al 4,79%. Al final del segundo trimestre, el diferencial entre los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 y a 2 años era de 0,56 puntos porcentuales, frente a los 0,34 puntos porcentuales al final del primer trimestre. Las últimas previsiones económicas de la Fed apuntan a un crecimiento más lento a finales de año. Según sus últimas previsiones económicas, los responsables siguen esperando recortar los costes de financiación en dos ocasiones este año. El FOMC también está preocupado por el impacto de las políticas arancelarias en el crecimiento y la inflación de Estados Unidos, aunque el presidente de la Fed, Jerome Powell, ha admitido que el banco central ya habría recortado los tipos si no fuera por los aranceles.
Al otro lado del Atlántico, los bonos gubernamentales europeos superaron a sus homólogos estadounidenses durante el trimestre. El rendimiento del bono alemán a 10 años disminuyó 14,1 puntos básicos, cerrando en el 2,607%. Dado que el tipo de interés oficial del BCE se considera ahora ampliamente neutral, es probable que el rendimiento a 10 años refleje esta situación cotizando en rangos más estrechos de aquí en adelante. Si bien una repentina crisis de aversión al riesgo sin duda impulsaría la volatilidad, la economía de la eurozona se encuentra actualmente en una situación más estable, ya que la política fiscal alemana está lista para una expansión significativa y se espera un aumento general del gasto en defensa europeo. Sin embargo, la ejecución real de estos planes de gasto dependerá del compromiso de estos gobiernos con el objetivo del 5%, dadas las demandas políticas internas específicas de otros países y la capacidad del sector de defensa para satisfacer la creciente demanda.
A pesar de la amplia capacidad de Alemania para la flexibilización fiscal, el impacto en los rendimientos ha sido moderado, ya que el rendimiento del bono alemán a 10 años cotiza principalmente en un rango de entre el 2,400% y el 2,600%. Este rango es consistente con los niveles observados en enero y febrero, antes del anuncio fiscal alemán, que impulsó el rendimiento de los bonos a 10 años a superar el 2,80% en marzo.
Es probable que la baja inflación contrarreste cualquier presión al alza sobre los rendimientos derivada de la expansión fiscal. El indicador de crecimiento anual salarial negociado para la eurozona ha disminuido de forma drástica desde más del 5% a finales del año pasado, y ahora indica una tasa de cierre para este año de tan solo el 1,425%. Además, la magnitud de la apreciación del euro contribuirá a las presiones desinflacionarias, lo que ayudará a limitar las presiones al alza sobre los rendimientos asociadas con la expansión fiscal.
Materias primas en el segundo trimestre y en lo que va de año
El oro al contado +3,86% en el segundo trimestre y +27,15% en su acumulado anual hasta los 3.302,42 $ la onza.
La plata al contado +5,64% en el segundo trimestre y +26,29% en su acumulado anual hasta los 36,08 $ la onza.
El crudo West Texas Intermediate -8,91% en el segundo trimestre y -8,74% en su acumulado anual hasta los 64,89 $ el barril.
El crudo Brent -9,54% en el segundo trimestre y -10,09% en su acumulado anual hasta los 67,63 $ el barril.
Si bien las recientes ganancias se han consolidado, el precio del oro ha subido un +27,15% en su acumulado anual. Esta apreciación se debe principalmente a una mayor demanda estructural por parte de los bancos centrales, cuyas compras de oro se han quintuplicado desde 2022, tras la congelación de las reservas del banco central ruso. Una encuesta realizada en mayo por Goldman Sachs, que abarcó a más de 70 bancos centrales a nivel mundial, reveló un nivel récord de intenciones de compra, sin que ninguno de los bancos centrales encuestados indicara un plan para reducir sus tenencias de oro en los próximos 12 meses.
Además, el oro se perfila como un importante beneficiario potencial de la continua diversificación del dólar. Durante meses, el oro ha liderado esta tendencia, impulsado por una potente combinación de crecientes preocupaciones sobre la deuda fiscal, shocks de oferta inducidos por aranceles, un mercado laboral más débil y la persistente debilidad del dólar estadounidense. Estos acontecimientos podrían, en última instancia, provocar un cambio de política monetaria más moderado, y potencialmente más drástico de lo esperado, por parte de la Reserva Federal. A estos factores se suma el riesgo de una mayor inflación y la posibilidad de que los bancos centrales prolonguen su oleada de compras de oro por cuarto año consecutivo.
La escalada de tensiones entre EE. UU. e Irán durante el mes de junio ha reavivado el riesgo geopolítico en los mercados emergentes. Los ataques aéreos estadounidenses contra instalaciones nucleares iraníes se vieron contrarrestados por un ataque con misiles, en gran medida simbólico y claramente anunciado, contra la base aérea de Al Udeid en Qatar. Si bien el Estrecho de Ormuz permanece abierto, la credibilidad de futuras represalias iraníes, aunque se estima baja, persiste como un riesgo de mercado. La evolución del precio del petróleo demostró la sensibilidad de los inversores incluso a los ataques simbólicos, ya que los precios del WTI cayeron más de siete puntos porcentuales ante el alivio de que la infraestructura energética crítica se mantuvo intacta.
La respuesta de Irán se diseñó para preservar su posición sin intensificar el conflicto. Los misiles balísticos de corto y medio alcance lanzados contra la base estadounidense en Qatar no causaron víctimas, ya que el espacio aéreo qatarí se había cerrado con antelación y la base había sido evacuada. Informes de prensa han corroborado que el número de misiles desplegados fue equivalente a las bombas estadounidenses lanzadas sobre Fordow, Natanz e Isfahán, lo que indica una proporcionalidad deliberada. Esta respuesta orquestada permitió a Teherán proyectar fuerza a nivel nacional sin desencadenar represalias más amplias por parte de Estados Unidos o Israel. Los mercados petroleros interpretaron esto como una señal de desescalada, ya que el WTI cayó por debajo de los 70 dólares intradía tras disfrutar de un repunte inicial tras los titulares. Teherán parece haber reconocido que se ha elevado el umbral para una represalia significativa.
Este episodio puede significar un punto de inflexión en la percepción regional, ya que la administración Trump podría haber restablecido con éxito su credibilidad disuasoria. La campaña de ataques contra instalaciones nucleares, ejecutada sin vacilación y seguida de claras advertencias, parece haber recalibrado el comportamiento de Irán.
La atención de los inversores sigue centrada en el Estrecho de Ormuz, el punto crítico para el transporte marítimo por el que transita alrededor del 20% del petróleo y el gas del mundo. Un bloqueo prolongado de este estrecho podría provocar un aumento significativo de los precios del petróleo. En tal escenario el suministro de gas natural también se vería afectado, ya que los buques petroleros de GNL de Qatar y otros países del Golfo deben atravesar el Estrecho antes de llegar a destinos en Asia, Europa y otros lugares.
El escenario más probable es que la crisis introduzca una prima de riesgo persistente pero moderada en los precios, lo que provocará que el crudo Brent se mantenga dentro de un rango específico mientras las tensiones se mantengan latentes. A pesar de la inestabilidad reinante en Oriente Próximo, los fundamentos del mercado del gas natural se mantienen estables, respaldados por la reducción de los objetivos de almacenamiento en Europa y la moderada demanda asiática.
Nota: los datos corresponden al 2 de julio de 2025 a las 17.00 EDT
Noticias regionales
Estados Unidos
La inflación subyacente del PCE aumentó al 2,70% en mayo desde el 2,60% de abril. Además, el gasto y los ingresos de los consumidores mostraron nuevas señales de debilitamiento. El gasto cayó un 0,1% en mayo, mientras que los ingresos personales bajaron un 0,4%.
Dado que la inflación se mantiene por encima del objetivo, incluso antes del impacto total de los aranceles, los débiles datos de gasto del consumidor podrían permitir a la Reserva Federal considerar futuros recortes de tasas con el fin de mitigar el riesgo de una recesión económica más significativa. Si bien la Fed ha previsto dos recortes de tipos para finales de este año, la incertidumbre prevaleciente en las políticas comerciales y fiscales implica que, a pesar de la creciente presión del presidente de EE. UU., es probable que la Fed se mantenga firme hasta al menos septiembre.
En el segundo trimestre, la renta variable estadounidense se enfrentó inicialmente a importantes dificultades, ya que el S&P 500 experimentó una caída de casi el 20%, marcando su mayor caída trimestral desde el tercer trimestre de 2022. Marzo resultó particularmente difícil, con una caída del 5,5%, la caída mensual más sustancial desde diciembre de 2022. Sin embargo, los mercados se recuperaron y cerraron el segundo trimestre en sus niveles más altos históricos.
Eurozona
El Banco Central Europeo continuó con sus recortes de tipos durante el segundo trimestre, y la inflación en junio subió ligeramente desde el 1,9% de mayo hasta el 2,0%. Sin embargo, el BCE podría entrar en pausa durante la reunión de julio a la espera del resultado de las negociaciones arancelarias. No obstante, los mercados prevén otro recorte de tipos este año. El banco central ha declarado que se mantendrá atento a los riesgos alcistas que puedan surgir a raíz de los acontecimientos en Oriente Próximo, así como en el ámbito arancelario.
La rentabilidad de la renta variable europea fue, en general, negativa en el segundo trimestre. El IBEX 35 español registró el peor rendimiento, con una caída del -1,13%, seguido del CAC 40 francés, con un -1,11%. El FTSE MIB del Reino Unido cayó un -0,74%, mientras que el FTSE 100 descendió un -0,13%. El índice DAX alemán cayó un -0,37%. En el segundo trimestre, la renta variable europea tuvo un rendimiento inferior al de sus homólogas estadounidenses, en marcado contraste con su mejor rendimiento del primer trimestre, que había sido el más sólido en 20 años.
En el segundo trimestre, el rendimiento sectorial mostró una marcada tendencia hacia los sectores energético y tecnológico, así como hacia aquellos que se beneficiarían de un mayor gasto público y hacia sectores menos expuestos a las fricciones comerciales. Por sectores, los sectores con mejor rendimiento del Stoxx Euro 600 fueron petróleo y gas (+3,90%), tecnología (+1,33%), construcción y materiales (+1,32%), bienes y servicios industriales (+1,20%) y servicios públicos (+1,17%). Por el contrario, alimentos y bebidas (-7,49%), comercio minorista (-4,64%), productos químicos (-4,58%), bienes personales y del hogar (-4,40%) y automóviles y recambios (-4,31%) quedaron a la zaga.
Las Granolas durante el segundo trimestre: GSK -7,76%, Roche -5,21%, ASML +3,62%, Nestlé -10,11%, Novartis +2,28%, Novo Nordisk -3,10%, L'Oréal -2,50%, LVMH -7,04%, AstraZeneca -5,60%, Sanofi -6,07% y SAP -2,91%.
Reino Unido
Después de recortar los tipos de interés en 25 puntos básicos en su reunión de mayo, el Banco de Inglaterra los mantuvo en el 4,25% en la reunión de junio. Seis miembros votaron a favor de mantenerlos sin cambios y tres a favor de un recorte de 25 puntos básicos. El comunicado del Banco indicaba que prevé una desaceleración significativa del crecimiento salarial durante el resto del año y señaló un posible recorte en su reunión de agosto debido al debilitamiento del mercado laboral. Añadió que se mantendrá sensible a la mayor imprevisibilidad del entorno económico y geopolítico y que continuará actualizando su evaluación de los riesgos para la economía. Los inversores esperan dos recortes de tipos más este año, y el próximo se espera durante la reunión de agosto.
La economía del Reino Unido muestra cierta debilidad. Como señaló la Biblioteca de la Cámara de los Comunes del Parlamento británico, el PIB en abril cayó un 0,3% en comparación con el mes anterior, tras un crecimiento del 0,2% en marzo y del 0,5% en febrero. La caída en abril se debió principalmente a una disminución del 0,4% en el sector servicios, que representa alrededor del 80% del PIB. Sin embargo, el PMI compuesto final para el Reino Unido de S&P Global se situó en 52, por encima de la lectura preliminar de 50,7 y de los 50,3 puntos de mayo. La revisión fue impulsada por un aumento en el PMI final del sector de servicios, a 52,8 desde un 51,3 inicial, lo que refleja el crecimiento más rápido en 10 meses. De acuerdo con Tim Moore, director económico de S&P Global Market Intelligence, "los datos de junio destacaron un modesto repunte en el crecimiento del sector servicios del Reino Unido, impulsado por una recuperación del gasto empresarial y del consumidor nacional tras un periodo de debilidad durante la primavera. La expansión de la actividad empresarial fue ligeramente superior a la estimación preliminar anterior. Sin embargo, también señaló que las cifras de empleo disminuyeron por noveno mes consecutivo y a un ritmo más rápido que en mayo.
No obstante, la confianza del consumidor aumentó ligeramente en junio, ya que el índice de confianza del consumidor de GfK subió 2 puntos hasta -18, lo que marca un repunte gradual desde el -20 de mayo y el -23 de abril. Esto se debió a las mejoras en la percepción de los consumidores sobre la economía en general, con puntuaciones que subieron tres puntos (respecto al año pasado) y cinco puntos (respecto a los próximos 12 meses).
Como señaló JPMorgan Asset Management, el Reino Unido se enfrentó a dificultades derivadas de la alta exposición a los sectores de energía y salud, que fueron los únicos sectores de renta variable negativos a nivel mundial durante el trimestre. A pesar de ello, el FTSE All-Share siguió ofreciendo una rentabilidad sólida del 4,4%.
Sin embargo, dado que el Gobierno tuvo que dar marcha atrás en otra política, la propuesta inicial de 5.000 millones de libras de recortes a la asistencia social, la ministra de Hacienda del Reino Unido, Rachel Reeves, si no puede o no quiere recortar los planes de gasto, podría verse obligada a buscar otras fuentes de ingresos. Según ha informado Bloomberg, el Gobierno del Reino Unido se enfrenta ahora a un posible déficit presupuestario de entre 8.000 y 22.000 millones de libras debido a cambios en las políticas, un crecimiento lento, una recaudación fiscal débil y una mayor demanda de gasto. Los gilts británicos se desplomaron tras la reversión de los recortes a la asistencia social, lo que impulsó el rendimiento de los bonos a 10 años casi 16 pb.
Asia sin Japón
Durante el segundo trimestre, la caída del dólar estadounidense impulsó el crecimiento asiático. El acuerdo comercial temporal entre China y EE. UU. contribuyó a aliviar las tensiones comerciales, lo que permitió a las acciones asiáticas generar una rentabilidad en moneda local de casi el 9%. El MSCI Asia-ex Japón registró un aumento del +12,7% en el segundo trimestre. El Hang Seng de Hong Kong subió más de un 3% gracias a esta mejora en la confianza en China. Además, la apreciación del dólar taiwanés y del won coreano, que subieron un 8,3% y un 12,1% respectivamente frente al dólar estadounidense, contribuyó a impulsar aún más la rentabilidad en dólares. El índice MSCI de Singapur subió un 12,29% e Indonesia un 20,4%.
Divisas
El dólar estadounidense tuvo un segundo trimestre volátil, con el índice del dólar estadounidense cerrando el trimestre con una caída del -7,04%. Esto puede atribuirse a las preocupaciones sobre la política fiscal y la sostenibilidad de la deuda, los impactos arancelarios, el debilitamiento del empleo, la caída del mercado inmobiliario y una inflación menor a la esperada que impulsan las expectativas de recortes de tipos.
En contraste, el euro experimentó un alza a lo largo del segundo trimestre y cerró en su nivel más alto desde 2021. Se apreció un +8,98% frente al dólar estadounidense durante el segundo trimestre, mientras que la GBP se apreció un +6,32% en el segundo trimestre. El yen japonés registró una caída del -3,95% frente al dólar estadounidense en el segundo trimestre.
Tras un período de fortaleza a principios de este año, el dólar ha seguido bajo presión debido a tres factores principales. En primer lugar, los aranceles comerciales se han convertido en un tema dominante en el mercado, generando una volatilidad significativa y centrando la atención de los inversores en los posibles impactos adversos de los aranceles de importación en la economía estadounidense. En segundo lugar, la publicación de datos económicos estadounidenses más débiles ha alimentado las expectativas del mercado sobre una posible desaceleración económica o incluso el inicio de la estanflación. En tercer lugar, los niveles de deuda y la sostenibilidad de la deuda, dado el "grande y hermoso proyecto de ley", han suscitado inquietudes sobre el dominio de los activos estadounidenses en las carteras de los inversores.
Tras un período de consolidación en mayo, el euro mostró una mayor fortaleza en junio, alcanzando un máximo frente al dólar estadounidense no visto desde septiembre de 2021, un punto anterior a la invasión rusa de Ucrania, que provocó una depreciación sustancial.
El euro se convirtió en la moneda del G10 con mejor rendimiento en junio, impulsado por varios acontecimientos que reforzaron la confianza de los inversores en la capacidad de Europa para gestionar una mayor apreciación de la moneda. Los datos económicos publicados en junio subrayaron este optimismo: el índice de clima empresarial de Alemania del IFO, el PMI compuesto y el índice de expectativas del ZEW registraron aumentos. El aumento de la confianza está vinculado a la expansión fiscal planificada por Alemania, que impulsará de forma significativa el gasto en infraestructura y defensa.
En la reunión de política monetaria de junio, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, reiteró sus comentarios de mayo sobre la oportunidad de que el euro fortalezca su papel como moneda de reserva.
De cara al futuro, el euro tiene potencial de seguir apreciándose frente al dólar estadounidense a medio plazo, dado el aumento previsto del gasto en defensa en la gran mayoría de los estados europeos miembros de la OTAN, y en particular en Alemania.
El yen japonés experimentó un debilitamiento marginal frente al dólar estadounidense en junio, convirtiéndose en la moneda del G10 con peor rendimiento durante el mes, excluyendo el propio dólar. A principios de junio, el yen se vio particularmente afectado por el aumento de los riesgos geopolíticos en Oriente Próximo, que desencadenó un aumento repentino en los precios del petróleo crudo. Esto impactó de forma directa al yen debido a la considerable dependencia de Japón de la energía importada.
Las medidas destinadas a limitar los riesgos al alza en los rendimientos de los bonos del gobierno japonés (JGB) también podrían haber afectado negativamente al yen. En su reunión de junio, el Banco de Japón (BoJ) anunció una reducción en el ritmo de su ajuste cuantitativo (QT) de 400.000 millones de yenes mensuales a 200.000 millones de yenes trimestrales, una posibilidad que se había anticipado. Además, el Ministerio de Finanzas (MoF) redujo la emisión de JGB a largo plazo, una medida que se espera mitigue los riesgos al alza en los rendimientos. Sin embargo, los tipos de interés a corto plazo son más influyentes, ya que los planes actualizados del MoF indican un aumento en la emisión anticipada, y es probable que el Banco de Japón adopte una postura más restrictiva, lo que podría permitir otra subida de tipos para septiembre.
Criptomonedas en el segundo trimestre y en lo que va de año
El bitcoin +30,06% en el segundo trimestre y +14,83% en lo que va de año hasta los 107.177,01 $.
El ethereum +36,61% en el segundo trimestre y -25,35% en lo que va de año hasta los 2.488,87 $.
Los mercados de criptomonedas se recuperaron significativamente en el segundo trimestre tras una fuerte caída, junto con las acciones tecnológicas, en el primer trimestre, a pesar de la incertidumbre general del mercado, en particular la relacionada con los aranceles estadounidenses. El optimismo de los inversores se vio impulsado por las políticas cada vez más favorables a las criptomonedas de la administración Trump y las crecientes expectativas de nuevos recortes de tipos por parte de la Reserva Federal este año. Además, el bitcoin se vio impulsado por el aumento de las compras de ETFs de bitcoin al contado por parte de inversores institucionales y empresas. En total, los 11 ETFs de bitcoin al contado de EE. UU. atrajeron más de 4.000 millones de dólares en entradas netas solo en junio, lo que marca su tercer mes consecutivo de flujos positivos. Este fue el mejor desempeño del segundo trimestre para el bitcoin y el ether desde el repunte posterior a la COVID-19 en 2020.
Nota: los datos corresponden al 2 de julio de 2025 a las 17.00 EDT
En qué pensar en el tercer trimestre de 2025
El nuevo régimen arancelario del presidente de EE. UU., implementado el 2 de abril y en constante evolución, marca un punto de inflexión significativo en la política comercial estadounidense. A fecha de 17 de junio, el arancel promedio en EE. UU. se situaba en el 15,8%, el más alto desde 1936, según el Yale Budget Lab. Tras considerar los cambios en el consumo, este arancel se ajusta al 14,7%, un nivel no visto desde 1938. Si bien estas cifras están por debajo de las expectativas iniciales, representan los niveles arancelarios más altos que EE. UU. ha experimentado en casi nueve décadas. De persistir, se espera que estos aranceles tengan un impacto sustancial tanto en la economía estadounidense como en la mundial, y ya han generado una volatilidad histórica en los mercados financieros.
Los aumentos arancelarios suelen entenderse como shocks estanflacionarios. De forma simultánea, aumentan la probabilidad de una desaceleración económica y ejercen presión alcista sobre los precios. Si bien el actual régimen arancelario aumenta la probabilidad de una recesión en EE. UU. durante los próximos 12 meses, esto todavía no se ha materializado en datos económicos concretos. En consecuencia, debido a la mayor inflación prevista para la segunda mitad del año, es razonable esperar unos tipos de interés más altos durante más tiempo. Al momento de escribir este artículo, la herramienta FedWatch de CME Group indica que los mercados prevén 65,1 puntos básicos de recortes de tipos para lo que resta del año, un aumento con respecto a los 50,1 puntos básicos del mes anterior. Además, es probable que el presidente de la Fed, Jerome Powell, adopte un enfoque conservador para flexibilizar la política monetaria y así protegerse del temor a una inflación descontrolada.
Los datos económicos han reflejado la volatilidad observada en los mercados y la política comercial. Los indicadores blandos, como las encuestas de confianza, han fluctuado en consonancia con las noticias sobre aranceles intermitentes. En contraste, los datos concretos, como las cifras de empleo e inflación, han demostrado mayor resiliencia. Esta disparidad ha contribuido a la incertidumbre y continúa ensombreciendo las perspectivas económicas.
Por el lado de la demanda, la incertidumbre en torno a los aranceles se está traduciendo actualmente en un menor gasto corporativo y de consumo. La fluctuación de las políticas comerciales ha creado un entorno empresarial impredecible, lo que ha llevado a las empresas a retrasar la inversión y reevaluar sus cadenas de suministro. Varias encuestas ya han indicado una contracción en los nuevos pedidos y una mayor volatilidad en los planes de inversión de capital de las empresas estadounidenses. Si bien la confianza del consumidor repuntó en mayo tras cinco meses consecutivos de descenso, se mantiene en niveles observados por última vez durante la pandemia de la COVID-19. Al mismo tiempo, el turismo, que representa el 10% del PIB estadounidense, ha entrado en recesión, y el mercado inmobiliario muestra signos de debilidad.
Por el lado de la oferta, se observan importantes obstáculos para los sectores e industrias que dependen de las cadenas de suministro extranjeras. Si bien los niveles arancelarios actuales son inferiores a lo inicialmente temido, se espera que las posibles interrupciones en el transporte marítimo y el aumento de los costes afecten a la producción y los márgenes de beneficio. Los beneficios empresariales, que ya se están revisando a la baja, podrían verse sometidos a una mayor presión.
Es probable que el aumento de los aranceles estadounidenses tenga un impacto sustancial en la economía mundial, en particular debido a que Estados Unidos contribuye netamente a la demanda agregada global. Esta situación contrasta con la década de 1940, cuando los aranceles estadounidenses también eran elevados, pero el país mantenía un superávit comercial debido a su posición industrial dominante, la producción en tiempos de guerra y los esfuerzos de reconstrucción posbélica en el extranjero. En consecuencia, los analistas ahora anticipan un crecimiento del PIB mundial a una tasa menor que las expectativas previas a los aranceles.
Calendario de riesgos económicos y geopolíticos
Además de los cambios en la política monetaria y fiscal, existen otros factores que podrían afectar al rendimiento del mercado en el tercer trimestre de 2025. Las tensiones geopolíticas se mantienen altas: a pesar de los esfuerzos de Trump para que Rusia acepte un alto el fuego permanente en Ucrania, Hamás ha rechazado otro alto el fuego, pero el alto el fuego entre Israel e Irán aún se mantiene. Los inversores se centrarán en las posibles consecuencias de los cambios en las políticas arancelarias y las medidas de represalia, ya que es poco probable que las fricciones comerciales se resuelvan fácilmente antes de la fecha límite autoimpuesta por Estados Unidos del 9 de julio. También considerarán la sostenibilidad de la deuda si la Cámara de Representantes logra aprobar la reforma fiscal del presidente antes del 4 de julio o qué tipo de enmiendas se podrían sugerir. Y, por último, la Fed se enfrenta a un delicado acto de equilibrio dada la tendencia al alza en las solicitudes continuas y el riesgo de inflación derivado de las políticas arancelarias y migratorias de la administración.
Otros posibles riesgos políticos y geopolíticos para los inversores que podrían afectar negativamente a los beneficios empresariales, la evolución de los mercados bursátiles, las valoraciones de las divisas, los mercados de bonos soberanos y corporativos y las criptomonedas son:
Julio de 2025
6-7 de julio: Cumbre BRICS+, Brasil. La cumbre dará la bienvenida a sus cinco nuevos miembros y a nueve países socios por segunda vez y probablemente analizará la expansión del bloque. Sin embargo, el presidente chino, Xi Jinping, no asistirá a la reunión de líderes del BRICS. El primer ministro Li Qiang representará a Xi en la reunión. La ausencia de Xi podría socavar los esfuerzos previos de China por utilizar el bloque BRICS para expandir su influencia global.
10-11 de julio: Cumbre de Recuperación de Ucrania, Roma, Italia. La cuarta Conferencia de Recuperación de Ucrania es un foro para que los aliados de Ucrania debatan las prioridades de la reconstrucción de Ucrania. Se espera la asistencia de funcionarios de grupos internacionales como la OTAN y el G7, así como de grupos de la sociedad civil, el sector privado y centros de investigación sobre políticas.
17-18 de julio: Reunión de Ministros de Finanzas y Gobernadores de Bancos Centrales del G20, Zimbabue, KwaZulu-Natal. Las continuas tensiones comerciales globales, la preocupación por su impacto en el crecimiento económico mundial y el aumento de la incertidumbre geopolítica probablemente encabezarán la agenda.
20 de julio: Elecciones parlamentarias en Japón. Se celebrarán las 27.ª elecciones generales de la Cámara de Consejeros, la Cámara Alta del parlamento, para elegir a 124 de los 248 miembros. El primer ministro japonés, Shigeru Ishiba, se enfrenta a una dura prueba en estas elecciones, tras la importante derrota de su gobierno minoritario en las elecciones anticipadas del año pasado y la pérdida de la Cámara Baja.
23-24 de julio: Reunión de política monetaria del BCE. Con la inflación general en la eurozona en el objetivo del 2%, el Banco Central Europeo podría optar por pausar su ciclo de recortes de tipos en esta reunión. El economista jefe del BCE, Philip Lane, ha sugerido que el banco central seguirá dependiendo de los datos, pero no responderá a ningún pequeño alza en la inflación en el futuro.
29-30 de julio: Reunión de política monetaria de la Reserva Federal. La Reserva Federal muestra señales de una creciente divergencia en sus opiniones políticas, ya que al menos dos responsables políticos han sugerido que un recorte de tipos en julio sería apropiado, mientras que el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, insiste en que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) todavía tiene tiempo para esperar y ver. Ante la incertidumbre arancelaria aún presente y después de que el Centro de Política Bipartidista (BPC) haya sugerido que el gobierno federal corre el riesgo de incumplir su deuda en algún momento entre el 15 de agosto y el 3 de octubre si no se toman medidas para abordar el límite de la deuda y acordar un presupuesto, una advertencia que probablemente perturbará los mercados de bonos y afectará de forma negativa al dólar, es probable que la Reserva Federal mantenga la cautela a pesar de la creciente presión del presidente estadounidense.
30-31 de julio: Reunión de Política Monetaria del Banco de Japón. El gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, afirmó que el banco central continuará subiendo los tipos de interés si las mejoras en la economía mantienen al país en el camino correcto para alcanzar de forma duradera su objetivo de inflación del 2%. Sin embargo, el miembro del consejo directivo, Naoki Tamura, ha sugerido que el banco podría necesitar subir los tipos de interés "decisivamente" para abordar los riesgos inflacionarios. En los 14 meses transcurridos desde que el Banco de Japón abandonó su política de tipos de interés negativos, solo ha aumentado los tipos en 60 puntos básicos.
Agosto de 2025
7 de agosto: Reunión de política monetaria del Banco de Inglaterra (BoE) e informe de política monetaria. El gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, declaró que el banco está haciendo un seguimiento no solo del impacto potencial de los aranceles, sino también de la continua desaceleración del mercado laboral. Bailey afirmó: "La trayectoria de los tipos de interés continuará siendo gradualmente a la baja, pero los responsables políticos deben evaluar si las presiones inflacionarias persistentes, como la inflación superior a la media salarial y el aumento de los precios de la energía, continuarán suavizándose". El Banco de Inglaterra observa de cerca la presión sobre los precios, que no está disminuyendo tan rápidamente como se esperaba, ya que la política monetaria, aún restrictiva, no está surtiendo efecto debido a la disminución de la deuda de los hogares británicos como porcentaje de los ingresos. Los balances empresariales también presentan una mejor salud. Sin embargo, los mercados esperan un recorte de tipos en esta reunión, ya que las señales de debilidad económica siguen aumentando.
Septiembre de 2025
9-23 de septiembre: Asamblea General de la ONU, Nueva York. El 9 de septiembre se inaugura el 80.º periodo de sesiones de la Asamblea General de la ONU. Reunirá a líderes mundiales, partes interesadas, responsables políticos y expertos. La semana de líderes de alto nivel comenzará el 23 de septiembre.
10-11 de septiembre: Reunión de política monetaria del Banco Central Europeo. El BCE probablemente analizará el impacto que el nuevo régimen arancelario estadounidense, junto con la mejora de las perspectivas de crecimiento para la eurozona tras el compromiso regional de aumentar el gasto en defensa, tendrá en las perspectivas de inflación.
16-17 de septiembre: Reunión de política monetaria de la Reserva Federal. Se espera ampliamente que la Fed recorte los tipos en 25 puntos básicos durante esta reunión. El recorte dependerá del impacto del nuevo régimen arancelario en la inflación, así como del impacto del debilitamiento del dólar estadounidense.
18 de septiembre: Reunión de Política Monetaria del Banco de Inglaterra. El Banco de Inglaterra probablemente estará atento a la continua debilidad del mercado laboral y de la economía. Sin embargo, es posible que el BoE solo esté considerando recortes trimestrales, ya que desea observar cómo las políticas fiscales y otras políticas gubernamentales pueden afectar a la fuerza laboral.
18-19 de septiembre: Reunión de Política Monetaria del Banco de Japón. Dado que Japón está cerca de alcanzar su objetivo de inflación del 2% gracias a las sólidas ganancias corporativas y al aumento de la presión salarial derivada de la escasez de mano de obra, aumentará la presión para reanudar el ciclo de subidas de tipos en esta reunión.
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